《国泰君安罕见唱多！乙烯行业要逆天？2000万吨缺口曝光，躺赢机会来了！》

投资理财 2025年03月26日 16:17 30 author

核心观点：国泰君安证券看好乙烯行业未来发展

市场担忧与国泰君安的差异化解读

近期，市场普遍担忧乙烯行业新增产能巨大，加上原油供应宽松，乙烯及其下游产品价格可能下滑，导致相关企业盈利能力下降。对此，国泰君安证券发布研报，提出了不同的看法。他们认为，尽管市场存在担忧，但乙烯行业依然存在结构性机会。

乙烯供给缺口与需求复苏

国泰君安指出，目前“油头烯烃”（以原油为原料生产乙烯）企业已面临亏损，这会降低其开工意愿。开工率下降将减少乙烯原料石脑油的供给，从而推高石脑油价格，反过来支撑乙烯价格。此外，中国国内乙烯需求缺口巨大，接近2000万吨。随着经济刺激政策的实施，需求有望复苏。同时，欧美地区乙烯产能正在逐步退出市场，这为国内新增产能提供了消化空间。

低成本乙烯生产商的机遇

国泰君安认为，在高成本乙烯生产企业面临困境的同时，那些拥有低成本生产技术的企业将从中受益。具体来说，采用乙烷裂解制乙烯、煤制烯烃，以及运用COTC（原油直接裂解制烯烃）技术的一体化龙头企业，有望在行业竞争中脱颖而出。

乙烯产能格局重塑：东北亚崛起

全球乙烯需求与产能概览

全球乙烯需求庞大，已达到2亿吨级别。而乙烯总产能接近2.4亿吨，行业格局正在经历深刻的调整和再平衡。

各地区乙烯产能变化趋势

具体来看，不同地区的乙烯产能呈现出不同的发展态势：

美国： 在经历页岩油革命带来的产能扩张后，乙烯增速显著放缓。
欧洲： 受制于老旧装置的高成本和能源转型的大趋势，产能出清成为必然。盈利压力巨大。
中东： 乙烯生产正从轻质化乙烷转向重质化COTC技术，预计产能规模将维持在3500万吨/年左右，增速明显放缓。
东北亚： 将成为全球乙烯产能的主要增长区域。东北亚乙烯产能占比有望从2022年的20%提升至2027年的34%，新增产能主要来自中国。

中国乙烯产能扩张及影响

中国是推动东北亚乙烯产能增长的主要力量，其产能扩张将深刻影响全球乙烯市场的格局。

降低进口依赖：国内乙烯产能增长的战略意义

乙烯下游产品进口现状与缺口

目前，中国乙烯主要通过进口下游产品来满足需求，例如聚乙烯、乙二醇、苯乙烯等。换算成乙烯当量，进口缺口接近2000万吨。

国内乙烯产能扩张规划

自2021年起，中国乙烯产能进入第四个增长周期。截至2024年底，乙烯产能已达到5467万吨。根据钢联数据，2030年前还规划了3000余万吨的乙烯产能。根据IHS的数据，中国乙烯产能有望从2022年的4376万吨/年增加至2030年的8387万吨/年，年复合增长率（CAGR）为7.60%。

乙烯产能增长对下游产品进口依赖的影响

乙烯产能的快速增长将推动下游产品，如聚乙烯（PE）、乙二醇、苯乙烯等的进口依赖度快速下降。预计未来3年，聚乙烯的进口依赖度将从目前的30%大幅降低。

成本为王：低成本乙烯生产路线的竞争优势

石脑油定价与乙烯周期

乙烯行业目前处于周期底部。石脑油是乙烯定价的基础。此轮乙烯周期拐点有望在产能扩张尾声的2028年出现。国内乙烯产能快速释放加剧了行业竞争。

低成本乙烯生产路线：轻烃、煤制烯烃、COTC

在激烈的市场竞争中，低成本的生产路线显得尤为重要：

轻烃路径： 作为乙烯生产的低成本路径，其占比正在提升，有望穿越周期。
煤制烯烃路线： 有望抵御原料价格波动带来的影响，降低生产成本。
COTC技术： COTC技术可以直接将原油转化为烯烃、芳烃等高附加值化学品，从而提高化学品的收率。布局COTC技术的炼化龙头企业有望从中受益。

风险提示

需要关注以下风险：