2025年投资展望：理性乐观，坚守安全边际
各位投资人，新年好！
2024年9月24日之后，市场在短暂的热情高涨之后进入到了一个博弈阶段，投资者普遍采取观望态度。这种博弈心态不仅没有必要，反而有害。影响投资回报的关键变量是持仓资产的自由现金流以及购买价格是否合理。脱离这一点，即使是大牛市也可能亏钱。国内外投资者行为都印证了这一点：投资者亏大钱的环境往往是大牛市，牛市越大，亏钱越多，因为投资者忽视了基本的投资逻辑，忽视了邓普顿的名言：”牛市在绝望中诞生，在质疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中灭亡”。许多投资者在熊市悲观，没有仓位；牛市初期质疑，仓位依然不足；牛市中期乐观，开始加仓；牛市末期兴奋，满仓甚至加杠杆。最终结果可想而知：轻仓上涨，满仓下跌，几次循环下来，本金就可能永久性损失。
投资者的这种博弈心态可以理解，甚至是可以预期的。过去几年，中国经济面临一定压力，内卷严重，很多人精疲力尽，获得感不高，投资者普遍缺乏信心，亏损累累。在这种情况下，各种消息都被负面解读。然而，时代变迁和社会发展错综复杂，对投资的影响难以准确分析。宏观环境是客观存在的，我们只能接受，但在微观层面，我们可以有所作为。这是价值投资者的基本态度：在微观层面，具体公司上有所作为。
从微观角度来看，我们看到了更多机会：
第一，过去几年许多行业下行，资本开支和在建工程大幅减少。考虑到折旧，净资本开支很可能为负增长，这将改善行业格局，从供给侧保障行业利润率，对二级市场投资者来说是福音。对投资而言，供给侧格局远比需求侧景气度更重要。 第二，整个社会的无风险收益率下行。过去容易买到8%左右的刚兑理财产品，但房地产市场下行后，此类产品基本绝迹。资产定价基本理论显示，如果无风险利率下行，权益估值中枢将会提升。 第三，新的监管层对公司治理提出了更高要求。监管更严格，违规减持等侵犯投资者利益的行为大幅减少，分红力度也提升了。这些措施短期内可能不见效，但有利于提升A股估值至合理水平。 第四，许多优质公司脱颖而出，在全球竞争力很强，其竞争力不再依赖劳动力成本优势，而是基于供应链、工艺等核心优势，利润率更高，更可持续，回报也更好。经过几年的估值压缩，现在估值更具吸引力，性价比更高。只要不局限于热点概念，投资者可以发现这些优质公司。
悲观者短期内总是正确的，但长期都是错的。世界是属于理性乐观派的。祝愿读者保持理性乐观，坚守安全边际，在2025年取得更好的业绩！
(本文已刊于1月18日出版的《证券市场周刊》。嘉宾观点仅代表个人，不代表周刊立场。)
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感谢分享！文章分析透彻，点明了当前市场环境下投资的关键点，特别是关于供给侧改革、无风险利率下行和公司治理改善对投资的影响，很有启发性。不过，文中提到的优质公司具体有哪些，能否举例说明？
感谢分享！文章分析透彻，特别是关于供给侧改革对行业利润率的影响，以及无风险收益率下行对权益估值的影响，很有启发性。但文中提到的‘优质公司’缺乏具体案例，希望能看到一些具体的公司举例，以便更好地理解和应用这些观点。